市场恐慌抛售持续加剧

今日市场恐慌性抛售加剧

今日，我们目睹了长期投资者（LO）的恐慌性抛售行为，他们接替了上周对冲基金（HF）卖家的角色，成为市场抛售的主力。随着交易日的推进，科技股，尤其是软件股的抛售量显著加速，这一情景与2022年长期投资者的交易行为极为相似。

在当时，投资者们纷纷削减边缘投资，转而专注于已知的赢家或防御性股票。如今，当“市场情绪”不再是一个可靠的投资依据，且无法清晰解释某些公司（如Confluent公司，此处仅以CFLT为例，并非针对具体情况）的业务模式时，持有其仓位就显得尤为困难。

关于抛售的根本原因，市场众说纷纭。有人认为是纳德拉关于产能过剩的评论、关税政策、沃尔玛等零售企业的收益情况，或是美联储的评论以及特朗普保护措施的被取消等因素共同作用的结果。然而，大多数市场参与者都认同，市场对美国成长股/七大科技股（Mag7）的仓位偏向是一个更大的担忧。我们很难准确判断我们正处于这一抛售过程的哪个阶段。

目前，我们已经看到价值和动量指标在15年来最糟糕的开局后，增长重新定价正转变为由多种因素驱动的增长放缓。这些因素包括关税、加密货币抛售、零售股表现不佳、人工智能的不确定性，以及新政府对短期区间的容忍度和/或政策不确定性等。

我们的周期性/防御性（不包括商品）组合（GSPUCYDE指数）现在比高点下跌了约16%，这一数据很好地反映了当前市场的严峻形势。增长恐慌通常伴随着重要的因子轮换，而令人担忧的是，多头拥挤的表现也不佳，我们正密切关注这一动态。

市场似乎处于一个反射循环中，试图找到特朗普政府的痛点，如支出削减、逐步提高关税的组合等。目前，标准普尔500指数（SPX）/纳斯达克综合指数（NX）和动量指标都处于广泛短期反弹的可靠水平，但市场缺乏催化剂。

做空和做多的痛苦感觉都达到了满分10分中的10分，我们看到多个领域都在去杠杆和降低风险。我有一种印象，我们很快将进入熊市反弹阶段，但在找到市场的痛点之前，市场仍将继续下行。

资产管理公司在过去三周大多处于冻结状态，但今天活动水平有所回升，科技和金融领域出现了相当大规模的抛售。市场流动性受到限制，标度首次的顶低流动性限制在400万美元以下（平均回到2021年的1300万美元），市值公司的现金处于历史最低点。

对冲基金的总敞口也处于历史最低点，头寸波动率因趋势跟踪者（CTA）和算法交易而达到最高速度水平。尽管如此，在这个水平上仍有17012美元的净敞口。超卖的技术条件为反弹做好了准备，但由于市场面临较强劲的阻力（如与华盛顿相关的干扰、增长放缓以及仍然相对昂贵的估值），反弹很可能被视为卖出机会。

某类基金在2月中旬时曾上涨至+4%，而TMTL/S基金年初至今下跌近-2%，在2月中旬时也曾上涨至+8%。尽管自2月中旬以来市场出现了抛售，但我们并未看到对冲基金显著降低风险，直到周五。

在过去的3周里，对冲基金通过积极卖空宏观产品和在较小程度上卖空单一股票来调整风险敞口。FLS基金的净杠杆以自2022年以来最快的速度下降，目前接近1年来的低点。周五是我们首次看到对冲基金在我们的账本上进行广泛的去杠杆化（美国单一股票的去杠杆化金额为两年来最大），这表明我们认为去风险事件尚未结束。

当天开始时，高频交易的资金流向是平衡的，但在过去几个小时里，已转变为更多的卖方。这一转变是由只做多基金（Long Onlys）的净卖出（买入/卖出比例为37/63）所驱动的，而对冲基金实际上更多是买入（买入/卖出/卖空比例为54/35/11）。

在单一股票方面，当天开始时卖空活动较为活跃，但现在大多数抛售是多头仓位，其中大部分卖空仓位集中在科技股。交易台净倾向于买入电信股、必需消费品股和公用事业股，同时卖出工业股。

在当前形势下，我们的建议是保持对冲并耐心等待。就业数据并没有成为一个清算事件，且不足以改变美国增长数据的趋势。本周的消费者物价指数（CPI）和密歇根大学消费者信心指数（UMich）也可能带来类似的感觉，因此软数据和重大新闻头条的趋势可能会持续。

对于长期持仓，考虑到当前的风险，我们会选择倾向于成长型的大盘股，但在此时不进行抄底。为了对冲风险，我们首选的风险对冲工具是：IEF看涨期权用于对冲增长风险，XRT看跌期权用于对冲消费者支出风险。

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