食品国产替代，掘金赛道

一、零食板块爆发：魔芋大单品引爆市场情绪

今日零食板块表现强势，核心驱动力来自盐津铺子、卫龙魔芋爽等爆款单品销售超预期。魔芋产业链景气度持续验证，一致魔芋（全球魔芋粉销量第一）2024年业绩高增，直接印证下游魔芋产品需求旺盛，带动休闲零食板块情绪升温。

核心逻辑：

• 魔芋品类红利释放：健康消费趋势下，魔芋低卡、高纤维特性契合消费者需求，盐津、卫龙等龙头通过大单品策略快速抢占市场份额；

• 关税影响有限：龙头厂商提前完成原料备货，短期成本压力可控，业绩确定性增强。

二、食品板块上半年超额收益逻辑：扩内需与国产替代共振

1. 相对白酒的超额收益：

• 需求韧性更强：食品消费刚需属性突出，经济波动中表现稳健；

• 政策红利加持：扩内需政策持续推动大众消费复苏，食品板块直接受益。

2. 4月核心投资主线：

• 扩内需：关注下沉市场消费升级、健康化需求驱动的子赛道；

• 国产替代：乳制品、预调酒、益生菌等领域进口替代空间广阔。

重点板块推荐：

• 乳制品：妙可蓝多（奶酪国产替代）、中国飞鹤（乳铁蛋白替代）、蒙牛（困境反转）；

• 预调酒/威士忌：百润股份（强爽基数走低+国产威士忌性价比优势）；

• 啤酒/饮料：青岛啤酒股份（港股高股息+成本改善）、燕京啤酒（改革增效）、东鹏饮料（第三曲线爆发）；

• 餐供：安琪酵母（成本优化+并购预期）、天味食品（需求平稳）；

• 零食：盐津铺子（魔芋品类红利）、西麦食品（健康食品趋势）、甘源食品（渠道扩张）。

三、细分赛道深度解析：结构性机会与风险预警

1. 乳制品：国产替代加速，上游拐点临近

• 干酪替代：妙可蓝多依托本土供应链优势，加速替代进口干酪；

• 原料成本改善：奶价企稳，优然牧业、现代牧业等上游牧场利润端拐点可期；

• 益生菌国产替代：科拓生物替代美国杜邦50%市场份额，成长空间广阔。

2. 预调酒/威士忌：性价比优势凸显

• 强爽拐点：Q2后基数走低，月度数据有望迎来改善；

• 关税驱动：进口威士忌价格提升，百润股份国产威士忌性价比优势强化。

3. 啤酒/饮料：高端化与渠道优化并行

• 青岛啤酒：港股高股息支撑估值，管理层换届后改革动力强；

• 燕京啤酒：改革增效逻辑持续兑现，业绩确定性高；

• 东鹏饮料：月度数据亮眼，果之茶等第三曲线打开增长空间。

4. 餐供：成本压力与弹性标的

• 关税反制冲击：大豆进口成本上升，金龙鱼、酱油板块或承压；

• 弹性标的：安琪酵母（酵母需求刚性+成本优化）、天味食品（复合调味料需求平稳）。

5. 零食：魔芋红利持续，关注龙头布局

• 短期催化：盐津铺子、卫龙魔芋爽销售超预期，提振板块情绪；

• 长期逻辑：健康化趋势推动魔芋品类渗透率提升，龙头厂商渠道壁垒深厚。

四、投资策略：聚焦国产替代与需求韧性赛道

1. 首选方向：

• 乳制品：妙可蓝多、中国飞鹤、蒙牛；

• 预调酒/威士忌：百润股份；

• 啤酒/饮料：青岛啤酒股份、燕京啤酒、东鹏饮料。

2. 次选方向：

• 餐供：安琪酵母、天味食品；

• 零食：盐津铺子、西麦食品、甘源食品。

风险提示：

• 原材料价格波动；

• 行业竞争加剧；

• 政策落地不及预期。

总结：食品板块上半年超额收益可期，扩内需与国产替代双主线驱动，建议重点关注乳制品、预调酒、啤酒及零食龙头，把握结构性机会。

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