粮价反弹，化肥迎机遇。

粮价见底反弹预期强烈，多重因素共振助力化肥行业：

当前，全球粮食库销比已处于历史极低水平，这一状况为粮价的见底反弹提供了强烈的预期。同时，地缘政治的不确定性以及我国对美贸易保护主义的反制措施，如加征关税等，也进一步加剧了粮价反弹的可能性。在过去两年中，农户的种植成本有所下降，cash margin（现金利润）得到提升，这为粮价的上行提供了积极的预期背景。此外，国际化肥价格从高位回落至合理区间，也为国内外化肥需求的共振提供了有利条件。

在磷肥方面，海外市场需求旺盛，特别是印度库存处于历史极低水平，旺季来临时必须补库。而国内磷矿石受安全环保治理趋严和流通量紧俏的影响，价格维持高位。近期硫磺价格的上涨更是进一步支撑了磷肥的成本。未来，如果出口政策适当放开，磷肥将由内需主导转为外贸定价，当前内外贸出口价差在500-1000元/吨之间，这意味着磷肥企业的盈利空间将有望得到显著提升。

钾肥市场同样具备较大的发展潜力。当前国际钾肥价格分位及与农产品的比价水平均处于历史中枢以下，因此需求增长潜力预计较大。据加钾预测，到2025年，全球钾肥需求将实现4%~5%的年均增长率。在供给端，国内受生态环保检查影响，海外如必和必拓等矿山的建设进度也可能存在推迟。因此，未来2-3年全球钾肥供给增量较少。近期，白俄联合俄罗斯实行减产挺价策略，加上美国预期对加拿大商品加征关税，这些因素都将为国际钾肥价格的上行提供空间。国内方面，则需密切关注大合同价格的落地情况。

氮肥市场方面，年初尿素以高日产、高库存起始，但在春耕的拉动下，价格实现了触底反弹。同时，短期煤价的回落也预计将使氮肥企业的利润有所修复。今年，我们需要密切关注出口政策的变化。当前国内外尿素价差约在1000-1100元/吨（以东南亚CFR价格测算），如果春耕过后出口政策适当放开，那么氮肥的出口量和价格都将有望出现明显提升。此外，预计到2026年，氮肥行业中约20%的固定床工艺将面临出清，这将有助于优化行业供给结构。

综上所述，化肥行业在多重因素的共振下，有望迎来一波发展良机。建议投资者关注相关标的，包括磷肥&磷矿领域的云天化、湖北宜化、芭田股份、川恒股份、兴发集团、川发龙蟒；钾肥领域的亚钾国际、盐湖股份、藏格控股、东方铁塔；氮肥领域的华鲁恒升；复合肥领域的新洋丰、云图控股、史丹利；以及港股中的心连心化肥、中化化肥等。这些企业有望在化肥行业的上行周期中受益，值得投资者密切关注。

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