【纪要】科前生物(688526)交流纪要20240718

科前生物是一家深耕兽用生物制品领域的医药企业，凭借其在疫苗研发上的持续努力和创新能力，已在非强制免疫生物制品市场占据显著位置。特别是猪用疫苗作为其主要收入来源，表现突出，助力公司维持稳健的营收和利润增长。科前生物不仅在疫苗质量与效率上超越行业平均水平，还通过其在华中、华南和华东地区的强大业务网络，展示出显著的竞争优势。面对动保行业面临的诸多挑战，科前生物依靠其强大的研发实力和产品迭代能力，积极探索非洲猪瘟疫苗及宠物疫苗等新兴市场领域，以满足养殖业及宠物医疗市场日益增长的需求。公司不仅致力于本土化毒株的研究，还通过优化免疫程序和推出新产品线来强化市场地位。动保疫苗行业的未来发展将高度依赖于企业的研发能力和持续的产品创新，而科前生物凭借其在这些方面的能力，有望继续引领行业前行。此外，公司还通过精细化的渠道管理和专业化的客户服务，不断提升客户满意度和市场占有率，为其未来的增长奠定了坚实的基础。

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●00:00申万宏源农业组深度解析科前生物

申万宏源农业组的朱军义研究员介绍了科前生物的深度报告，重点关注该公司的创新能力及行业地位。科前生物是一家专注兽用生物制品的生物医药企业，拥有58种产品，18年至22年间在非强制免疫生物制品市场的销售收入排名靠前。公司历经多年发展，通过不断创新推动产品研发，并保持了良好的营收和利润增长态势。特别是猪用疫苗作为主要收入来源，占比较大，且公司在华中、华南和华东地区的业务表现突出。此外，科前生物凭借其高端产品和高效的直销渠道，展现出显著高于行业平均水平的毛利率和净利率，体现了其强大的核心竞争优势。

●06:15动保行业：需求与产能挑战下的盈利波动

动保行业目前面临的主要问题是认知预期差，尽管整体需求规模不大但毛利率较高。近年来，行业因产能过剩、产能利用率低等问题受到挑战。短期内，动保公司的盈利能力受到下游养殖盈利和规模的影响较大。随着养殖业盈利的改善，动保行业尤其是疫苗部门的市场需求有望复苏。预计下半年猪价将上涨，带动养殖盈利提升，从而提高动保公司的收入和净利润。

●11:32疫苗行业变革：向高端化和市场化迈进

疫苗行业正在经历显著变化，其中最重要的是从政府强制免疫向市场化转变，以及对高端疫苗需求的增长。随着养殖业特别是大型养殖场对企业高端疫苗的需求增加，导致了市场上对高质量、稳定可靠的疫苗需求上升。此外，行业内部分领先的企业正在通过产品创新和服务优化来加强其市场地位。特别值得关注的是非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗领域的发展潜力，尽管非洲猪瘟疫苗的研发面临挑战，但依然是行业的重要研究方向之一，而宠物疫苗市场则因消费者需求增长而展现出良好的发展前景。●16:06动保疫苗领域：关注研发实力与产品迭代

动保疫苗行业的未来发展关键在于强大的研发能力和持续的产品迭代更新。其中，研发实力体现在对本土化毒株的研究、免疫程序的优化以及新产品线的开发上，如国产猫三联疫苗的成功通过应急评价并有望因本土化优势、价格等因素获得市场先发优势。此外，公司凭借两大院士领衔的高水平研发团队、高比例的硕博研究人员及高额的研发投入，在行业内树立了显著的核心竞争力。产品研发不仅聚焦于现有产品的质量和升级，还扩展至新品种如非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗等，展现了公司在品类拓展方面的创新能力。

●21:54公司伪狂犬疫苗研发与市场优势

公司在国内伪狂犬疫苗领域处于领先地位，依托于陈院士等顶尖科研力量，专注于本土流行毒株的研究与开发，提供活苗与灭活苗结合的综合免疫方案，显著提升保护率并不断迭代升级产品，包括即将上市的新型疫苗，显示出强大的市场竞争优势。同时，公司在腹泻疫苗领域的研发也展现出领先实力，特别是对变异毒株的高效免疫效果，为进一步巩固市场份额打下基础。

●26:29公司新进展：圆环疫苗创新与宠物疫苗板块增长

公司通过开发针对PCB2D亚型的圆环疫苗，以及深入参与非洲猪瘟疫苗的研发，展现其在疫病防控领域的技术优势及市场领导地位。同时，公司在宠物疫苗板块取得显著增长，特别是猫三联疫苗的推广与应用，显示出对宠物医疗市场的深刻理解和积极布局。

●32:17动保公司渠道销售与产品研发的核心竞争力

动保公司凭借其在产品研发和渠道销售方面的优势，构建了强大的核心竞争力。通过差异化策略应对不同规模客户的特定需求，公司实施了精准的一对一服务和技术指导，并通过深度合作和密集的技术推广活动来开拓市场。同时，公司注重营销队伍的专业培养，提供定期的技术升级培训，以保持与市场的紧密联系并快速响应下游客户需求的变化。此外，预计公司未来几年的收入和利润将实现显著增长，且当前估值低于行业平均水平，提供了投资机会。

要点回顾

科前生物作为研发创新型非强免疫苗的领军企业，为何被认为是当前时点存在预期差的对象？科前生物的核心竞争优势体现在哪些方面？

尽管行业内普遍认为动保行业存在较小的需求规模但盈利能力较高的特点，然而科前生物的研发能力、产品丰富度及在非强制免疫领域的市场表现（排名第二/第一）却未被充分认识到。同时，公司基于研发投入产出的一系列疫苗产品（如伪狂犬灭活苗、火苗、圆环疫苗等）不断落地成为实际产品，展示了其强大的核心竞争力。科前生物的核心竞争优势在于其专注于高端、高毛利且具有独特性的非强制免疫猪用疫苗，通过直销渠道实现较高毛利率和净利率，显著高于行业平均水平。此外，公司凭借自主研发创新能力不断推出新品，保障了持续的增长势头。

科前生物的主要业务范围及其产品线有何特点？

科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产和销售，并提供动物防疫技术服务的生物医药企业，其产品覆盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗及诊断试剂等多个领域，拥有58个兽用生物制品品类，其中在非强制免疫猪用疫苗市场中占据领先地位。

公司在过去几年中的业绩状况如何？

自2016年至2022年，科前生物的营业收入稳步增长，年复合增长率超过14%，尽管规模净利润受到养殖业景气波动影响有所波动，但在行业内整体利润下滑的大背景下，得益于高效运营和优质产品优势，其净利润下滑幅度小于行业平均水平。

去年以来猪价低迷导致下游养殖需求如何影响动保公司利润状况？进入2024年后，动保公司业绩是否会有明显改善，并带动疫苗需求复苏？

由于去年下半年猪价持续低迷，尤其是下游养殖业利润大幅下滑，这对养殖企业的现金流造成了较大压力，进而传导至动保公司。在产品价格及货款账期等方面均受到影响，多数动保公司在去年盈利能力持续走低。预计2024年动保公司业绩将显著好转，原因在于养殖盈利自4-5月份开始已有显著改善，部分动保企业的利润在二季度实现了同比转正。随着下半年乃至2025年上半年养殖盈利的持续改善，预计将会带动整体疫苗需求复苏。根据统计局和农业部的数据，以及新生仔猪数量的下降趋势，可以预见下半年猪价将继续上涨，养殖盈利得以兑现，从而推动疫苗端防疫意愿的显著恢复。

长期视角下，兽用疫苗行业有哪些显著变化及其对市场的影响是什么？

长期来看，兽用疫苗行业正在经历市场化进程加速、准入门槛提高、集中度提升等变化。随着高端化需求增加，规模化养殖主体对质量可靠稳定的产品需求愈发强烈，过去依赖于政府强制免疫采购的部分疫苗已无法满足市场需求。因此，未来高端化、市场化疫苗的比例将进一步提高，相关养殖企业在疫苗投入上的占比也将大幅提升。同时，头部动保企业正在通过产品研发迭代、提升服务质量等方式强化自身竞争力，以适应行业变革趋势。

除了现有品种外，动保行业中还有哪些值得关注的新领域或潜力较大的细分市场？

除现有猪瘟疫苗以外，还需要关注两个新兴领域。一是非洲猪瘟疫苗，尽管目前面临研发难度较大等问题，但相关院校和企业仍在不断投入研究，未来仍有可能实现商业化应用并创造潜在市场规模超过百亿元的大机遇。二是宠物疫苗，尤其是针对猫咪的猫三联疫苗具有巨大市场需求增量，近年来国产替代进口的趋势明显。截至2024年上半年，已有8款国产猫三联疫苗通过应急评价，并且随着本土化毒株的应用和免疫程序优化，有望降低接种成本，从而更好地服务国内市场。

动保疫苗行业未来的增长趋势及对公司的影响是什么？

在未来市场上，由于技术和研发投入带来的新品种开发以及市场的开拓，动保疫苗行业预计会呈现增长态势，并有望让部分企业特别是先行进入该领域的公司率先受益，取得行业增量的先发优势。针对公司的现状和未来发展，我们要关注的核心问题是其研发能力和产品质量。科学生物作为典型的研发型动保企业，凭借强大的研发团队（包括两位中国科学院院士）、自主研发与深度合作、高效的成果转化机制以及突出的技术平台和人才储备，使其在行业中保持着较高的研发人员学历结构比例和持续高研发投入。

公司如何通过研发实力推动产品迭代更新和品类拓展？公司腹泻疫苗产品的竞争优势体现在哪些方面？

公司依靠其极强的研发实力和创新能力，成功实现了原有产品的迭代更新和新品类的拓展。例如，在狂犬疫苗领域，作为行业领军者，公司依托陈焕春院士及其团队深厚的专业背景，专注于伪狂犬疫苗的研发工作，注重针对本土分离的住院性流行毒株进行针对性改良，使得其疫苗效果更具适应性和免疫原性。此外，公司还推出多种伪狂犬疫苗产品，如已获初步审批的新型联合活疫苗，以及正在进行临床试验的变异株伪狂犬活疫苗，旨在稳固并巩固其在伪狂犬疫苗市场的领先地位。在腹泻疫苗领域，尽管行业内有多家竞争对手，但公司的产品具有显著优势。尤其在对抗猪细小病毒和猪腹泻毒素方面，公司是国内最早批准上市的变异株疫苗，能够有效应对亚洲地区特别是PEDAsia主要流行的变异毒株，具有较好的交叉反应防护能力和二联苗策略，有助于解决猪仔腹泻问题。因此，公司的腹泻疫苗产品不仅在国内市场上占据主导地位，而且在全球范围内也展现出强大竞争力。

公司如何看待自身在腹泻解决方案领域的竞争优势？

公司认为其腹泻解决方案具有显著的核心竞争优势，并且已在行业内取得了领先地位。该方案能够有效应对规模猪场面临的变异病毒防控挑战，通过一系列新产品研发及管线建设，有望进一步稳固公司在市场中的占有率第一位置。

公司在圆环疫苗领域有哪些独特的发展路径和技术突破？

面对PCB2D亚型病毒的流行，公司在圆环疫苗的研发上寻求不同于传统市场的独特路线，即将推出针对PCB2D亚型的圆环病毒灭活疫苗，并已进入初审阶段，预计将成行业内的首例此类产品，解决了因PCB2B型疫苗面临的新压力问题。

非洲猪瘟疫苗市场对公司有何影响及其未来的战略规划是什么？

尽管非洲猪瘟疫苗短期内可能面临市场需求饱和的情况，但公司作为行业领先的研发参与者，将持续投入研发并推动微生态制剂、亚单位疫苗等产品落地应用，从而在市场消耗完部分增量后，凭借技术优势实现真正的增量收入与利润增长。

公司在宠物药品、疫苗以及微生态制剂业务方面的前景如何？

在宠物药品和疫苗领域，尤其是微生态制剂方面，公司已取得显著的增长成果。目前宠物疫苗板块营收增长迅速，利润率明显提升。随着猫三联疫苗在国内市场的认知度不断提高及后续产品（如猫细小病毒交替基因检测试纸、犬猫通用高效狂犬病灭活疫苗）的研发进展，公司将继续拓宽宠物疫苗产品矩阵，保持较高的增长速度。

公司在渠道销售和服务能力方面有何独特之处？

公司注重提升渠道销售和服务能力，根据不同养殖规模客户需求定制化开发策略，提供一对一精准服务、驻场技术支持等针对大型养殖场的深度合作模式，通过经销商拓展中型养殖场业务，并下沉至小型养殖场户进行密集技术推广会议等营销服务，展现出了较强的市场竞争力和差异化服务特色。

公司如何通过专业的培训与技术支持提升营销队伍的能力？如何看待当前行业变化及对公司未来发展的影响？

公司高度重视营销队伍的专业化培养，并借助自身拥有的诊断中心和研究成果，提供定期的技术升级培训。这种机制不仅让营销队伍能够及时了解行业动态和产品防疫变化，也能将最新科研成果应用于实践，从而增强营销队伍的整体实力。随着集成客户的重点开发，直销渠道收入占比预计会有明显提升，这也是推动公司持续增长和盈利能力提升的重要来源。随着今年二季度下游养殖盈利的改善带动整个疫苗行业的复苏，我们认为公司所具备的产品实力、技术研发能力和销售渠道的独特优势将在这一趋势下得到充分展现。尤其是在产品端的研发投入和渠道建设方面的独特性，使得公司在激烈的市场竞争中拥有更多的看点和竞争优势。因此，我们积极地对该公司的业绩表现和发展前景进行跟踪研究，并鼓励各位有兴趣的领导随时联系我们团队进行进一步交流。

公司营销端与销售端的竞争优势具体体现在哪些方面？

相较于其他同行，公司在产品研发、销售策略等方面展现出独特的竞争优势。尽管市场可能对此存在一定的认知偏差，但通过对公司的深入分析表明，其在研发产品和销售策略上的创新举措是区别于行业的关键所在。此外，基于对公司未来新产品开拓和增量预测的数据分析，以及对公司猪瘟疫苗、群体疫苗和其他业务盈利潜力的拆解预测，预计该公司在未来几年内收入将持续增长，净利润也将保持较为理想的水平。对比同行业生物股份、中牧股份、瑞普生科及普莱柯等可比公司的估值数据，公司目前的市盈率显著低于平均水平，这为投资者提供了较佳的买入时机。