【纪要】长电科技(600584)交流纪要20240715

本次会议由光大证券研究所主持，旨在为专业机构投资者深入剖析当前科技和白马股的投资机会。特别强调了大市值白马股在未来市场中的潜在优势。以一家在全球封装行业内领先的公司为例，展示了其强大的产业地位、安全的投资价值及多元化的营收来源，预期该企业将继续保持稳健的成长性。通过有效业务结构调整和管理优化，该公司已经历财务表现的重大逆转，尤其是在毛利率和净利率方面显示出明显复苏迹象。此外，讨论还涵盖了该企业如何通过收购等方式来增强竞争力，并对其未来市值潜力给予了乐观预期。此次讨论不仅涉及到了实控人变更事件，还分析了半导体行业的全球形势及一个特定企业的良好市场表现，认为市场已触底并有望迎来强劲复苏。通过外延并购和内生发展，该企业预计将在未来几个季度内实现显著的变化和增长，特别是在存储行业中的竞争力将得到进一步增强。最后，探讨了公司在封装技术上的积累和创新，以及其在北美消费电子、新能源汽车等领域的战略布局，展望了企业未来几年内的显著营收增长和盈利能力提升。

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●00:00科技龙头与白马股投资策略分析

本次会议由光大证券研究所主持，旨在为专业机构投资者解析当前科技和白马股的投资机遇。通过对比分析不同市值级别的公司表现，强调大市值白马股在未来市场中的潜在优势。特别介绍了长电科技作为全球封装行业的领先企业，其强大的产业地位、安全的投资价值及多元化的营收来源被看好，预期其将保持稳健的成长性。此外，讨论还涵盖了公司如何通过收购等方式增强竞争力，并对其未来市值潜力给予乐观预期。

●06:17长电科技：财务表现逆转与业务结构优化

长电科技近年来经历财务表现的重大逆转，得益于有效的业务结构调整和管理优化。公司通过减少对小客户的依赖、招聘新的管理团队以及加强对子公司的监控，成功提升业绩。尽管面临半导体行业下行的压力，长电科技凭借优质的客户基础和良好的经营策略，实现了稳定的盈利。尤其值得一提的是，公司在毛利率和净利率方面显示出明显的复苏迹象，预示着其财务状况正在稳步向好。

●12:05大陆半导体龙头变革与行业趋势分析

本次讨论首先介绍了实控人变更事件,其中涉及到大资金成为新的实际控制人。随后,分析了半导体行业的全球及日月光公司的具体情况。全球半导体行业经历大周期波动,AI被预测将成为未来几十年推动行业增长的核心驱动力。日月光公司近期展现出快速的营收增长和良好的市场表现,特别是在封测和EMS代工领域。公司对未来几年的业绩持乐观态度,认为市场已触底并有望迎来强劲复苏。

●17:58展望长电科技：外延式扩张与内生性增长

长电科技通过外延并购和内生发展推动公司增长，预计二季度保持增长，三四季度开始实现显著变化。公司历史上成功的并购包括新科金马，并购后预计将提升全球市场份额。特别是今年对圣洁半导体的收购将进一步增强公司在存储行业的竞争力。此外，长电科技在封装技术领域处于领先地位，有望巩固其在中国乃至全球市场的地位。

●24:22公司并购与子公司业绩分析

通过分析公司十年前的并购事件及其影响，突出了合并后企业在行业中的地位变化。介绍了新科金朋工厂的现状及公司其他四家子公司的简要情况，特别强调了长电宿迁和长电滁州作为核心子公司的地位和业绩。此外，讨论了公司在封装技术上的积累和创新，以及COBOS在芯片封装中的应用和重要性。最后，探讨了长电科技与中国其他企业的股权关系，以及长电绍兴在人工智能、大数据等领域的聚焦和发展潜力。

●31:10看好长电科技:技术优势明显,市场前景广阔

长电科技作为国内领先的半导体企业之一,在先进封装技术和市场布局上展现出强劲的增长潜力。特别是其在北美消费电子、新能源汽车及存储领域的战略布局,显示了公司深远的市场视野和技术实力。预计随着公司产能扩张和技术进步,将在未来几年内实现显著的营收增长和盈利能力提升。同时,公司的技术优势和客户结构优化为其带来了良好的发展前景和估值潜力。

问答回顾

发言人问：本次会议的目的及特点是什么？

发言人答：本次会议是为了光大证券专业机构投资者设计，特别强调参会者需充分了解投资风险并自主做出决策。会议的主题是探讨科技龙头与白马股的投资机会，并将由光大证券研究所电子通信行业研究员刘凯带领团队陆续分享相关科技白马股的信息。

发言人问：为何选择在当前时间召开此次电话会？

发言人答：由于预计今年大市值股票会有持续的良好表现，特别是考虑到上半年中小市值股票普遍下跌的情况，希望通过对比分析大市值公司与小市值公司的基本面，揭示未来市场可能更偏重于白马股的现象。这也是本次电话会的重要背景。

发言人问：长电科技在全球封装行业的地位如何？长电科技的主要营收来源及其稳定性如何？

发言人答：长电科技是全球封装领域的龙头，在中国大陆排名第一，全球排名第三。此外，它还是中国大陆存储芯片和先进封装技术最强的公司，拥有强大的产业地位。长电科技大约40%的收入来自全球知名的客户，包括北美大型半导体企业、西部数据和国内头部公司等，以及5-10个百分点来自全球电动车龙头等优质客户。总体来说，其超过70%的营收由最优质的客户构成，显示出未来的成长潜力相当强劲且具有高度可持续性。

发言人问：长电科技当前股价是否具备足够的安全边际？

发言人答：是的，长电科技当前股价相对于实控人华润集团约120亿元的成本价（每股29元）存在显著的安全边际，即使考虑实际经营情况，股价仍具有吸引力。

发言人问：长电科技收购西部数据子公司后的影响及对公司利润贡献如何？

发言人答：通过收购西部数据子公司，长电科技有望增加大约四亿元的利润。此外，公司在Cobos封装领域也表现出色，国内客户包括科沃斯等知名公司技术来源均出自长电科技，预计今年净利润可达二十多亿元，明年则可能增长至三十多亿元。当前估值较低，远低于历史平均水平，因此目标市值空间巨大，值得长期关注和投资。

发言人问：长电科技在2020年及之后的经营状况如何？

发言人答：在2020年前后，长电科技经历了一个显著的财务好转过程。尽管在2018年和2019年因半导体行业整体低迷而分别亏损13亿和8亿，但在中芯国际管理层接手并成功整合收购的新科新鹏之后，公司的财务报表发生了显著逆转。自2021年至2022年，扣除非经常性损益后的净利润分别为约25亿和28亿人民币，加上非金融项目后则大约达到30亿和33亿。即使在去年半导体行业下行期间，长电科技仍实现了约15亿的利润。

发言人问：长电科技今年增速为何没有其他同行快，并且毛利率情况如何？公司实际控制权变更及其对资本市场的潜在影响是什么？

发言人答：长电科技今年增速较慢的原因在于其客户群体质量极高，导致即使市场环境较差也能保持稳定盈利。此外，该公司的毛利率在过去几年中经历过两次低谷，即2018-2019年和2022-2023年，但从二季度开始有望逐步复苏和提升。虽然当前增速不如其他公司快，但由于前期基数较高（尤其是去年二季度接近4亿利润），能在高基数下实现增长实属不易。最近发生的实际控制权变更中，大基金和四家投资机构以约120亿元现金代价将其股份出售给华润集团。这意味着大基金在长电科技的持股将大幅降低，华润集团将成为新的控股方。尽管如此，大基金作为早期战略投资者，在退出时对资本市场的影响相对较小。未来长电科技将由华润集团实际控制，这将改变该公司在中国大陆集成电路行业的地位，并带来一定的财务报表变化。

发言人问：全球半导体行业的发展趋势以及日月光半导体的最新动态有哪些？

发言人答：全球半导体行业正处于新一轮增长周期的起点，驱动因素从过去的PC与互联网转向智能手机和平板电脑等移动设备，再到当前的AI应用，预计在未来几年内市场规模将达到约1万亿至1.2万亿美元。其中，日月光半导体在上半年表现出营收底部迹象，而在下半年将迎来强劲复苏。根据最新发布的财报摘要，其二季度营收预计将实现中个位数增长，封装测试业务将继续占据主导地位，毛利率也将有所提高。同时，日月光封测业务的下游需求分布广泛，主要包括通信领域（占比约50%）、高性能计算与PC市场以及汽车电子和其他相关领域（占比约30%）。整体来看，日月光半导体下半年的表现令人期待。

发言人问：日月光与长电科技的整体收入构成有何相似之处？过去十年中，日月光经历了哪两个重要的收入低谷期？

发言人答：日月光的收入构成大致与长电科技保持一致，表现出532的趋势。过去十年间，日月光经历了两次显著的收入低谷，第一次是在2018-2019年，第二次则是在2022-2023年。

发言人问：为何对整个封测产业以及半导体行业的前景持乐观态度？

发言人答：尽管经历了低谷期，但基于半导体行业的时间价值特性（投资者通常认为长期持有更

好），预计随着财务状况改善、产能利用率提升、客户复苏及订单增加等因素逐步改善，未来几个季度乃至明年的季度报表会有大幅变化，因此对该行业保持乐观。（节选）