【纪要】立华股份(300761)交流纪要20240711

现在我们就来正式介绍这家公司。第一我们首先我们整个的深度报告分为五个部分。首先我们来介绍一下公司的一个基本情况。公司目前是立足华东的一个全国第二大黄羽鸡的养殖企业。这个跟我们此前介绍的这个圣农，包括益生，包括民和这些可能都不太一样。因为我们投资者了解的比较多的可是白玉级的企业，利华主要养殖的是黄玉级，并且这个黄玉级，比较明显的标记，一个是丽华，一个是温氏股份，还有一个是香家股份。这三家华宇级企业主要是在A股市场上市。德康木业，是，也是一个比较有名的华宇级企业，这个是在港股上市。

发言人00:51

首先，公司目前，是立足华东，全国第二的一个黄羽鸡的养殖企业。公司的主要产销地，是在华东地区，公司的总部，是在江苏常州，他的整个白底基的出来量二三年是4.57亿只，市占率是12%，排名是市场第二。第一是威视股份，所以公司是具备了比较强的一个规模优势和一体化的一个产业链优势，所以整个行业是，龙头地位是非常稳固的。我们可以看整个丽华的一个发展过程，从最开始的这个五件事的利华需需勤，然后一直到融资上市，然后一直到目前逐步的产能扩大的过程中，所以，是一个比较强的，第二大的黄黄以及养殖企业。

发言人01:43

营收这一块，公司的，规模，是逐步上升的。从15年到23年的公司的年均的复合增长，大概在11%左右，那这个整个增速，是属于比较快的。二三年公司是实现了营收153亿，同比也有6%左右的增长。20年的话，公司的整个出来，包括整个销售，整个出来是有增长，但是销售价格是有下降，这是20年的情况。二三年，其实也是一个整个行业的一个小低谷，目前是这样一个情况。

发言人02:17

利润的话，它主要是一个周期性的行业，所以他受周期的波动影响比较大。两个年度亏损，都是受到整个生猪业务的一个拖累。那么黄金业务其实它的整个价格的走势跟生猪业务的关联性也是非常强的。黄金业务只不过是由于公司的整个养殖成本比较低，它不太容易出现一个亏损的局面。但是因为猪周期如果在底部的话，那么黄金周期影响也是比较大。那么公司的利润也会受到一个比较明显的侵蚀。也就是我们可以看从右下角这张公司的规模净利润的图和整个增速来看的话，其实也可以发现整个利润是呈现一个周期性波动的一个状态。

发言人03:06

黄金业务在整个公司营收里面占比是达到9%左右。二三年公司的黄金业务占比是87%，猪的业务是10.8%。历年以来基本都是这样一个比例。因为公司首先黄金业务比较强，其次生猪业务的目前还是处于一个稳步放量的阶段，没有一个特别激烈的放量。所以他在整个营收的比重总体来说还是比较稳定的。那么未来我们认为生猪业务的增速或者说出栏增速，应该是比黄金业务要高一些。所以就导致未来生猪的一个收入在整个体量里的占比，我们预计可能会有一定的提升，当然这个占比提升的进度应该是相对缓慢一些。因为公司本身的经营也是比较稳健，不会说做一个大幅度扩张生猪产能的这种决策。

发言人04:02

华东地区，目前还是贡献了3分之2的一个营收。公司目前在华东、华南、华中、西南这四个主要的区域，他的营收里面，华东是占了67%。第二个比较大的就是华南，华中和西南业务都在10%以下。我们认为整个业务的分布还是比较合理的。因为公司大本营在华东地区，并且像生猪业务这一块主要的销售地也是在华东地区。所以华东地区的整个营收占比，总体来说是比较高的。但是现在公司也在不断的开发像华南、华中和西南地区的一个营收体量，比如像华南地区的话，公司因为华南其实也是国内黄绿及消费的一个大省，而且整个机架相对来说是比较高的，所以公司在华南这一块是有一个大力的开拓。

发言人04:53

华中地区，因为是连接华东和华南，尽管华中地区的机架卖的相对要便宜些些，但是他的很多，比如像这个活禽，比如像这个冰鲜这些产品的话，是可以转到华南或者转到华东地区来卖的，所以也是能够跟这个华东地区的销售，形成一个比较好的联动。当然华中自己卖，其实也没有大的问题。所以整个公司向华南、华中的扩展是比较的稳定的。

发言人05:22

华西南地区，公司也在积极的布局，因为西南地区，它的整个消费相对来说要独立一些。但是整个因为人口有那么多，所以它整个的消费也是比较旺盛的。所以公司的整个的体量或者未来的发展，其实还是以跨地区的布局和跨地区的提升为一个主要的方向。

发言人05:44

可以这么说，毛利率这一块，公司二三年整体的毛利率是4.88%，总体来说还是一个比较低的状态。到的影响其实就是鸡架和猪价的比较低，所以说它整个毛利相对来说就比较有一个比较明显的下滑。整体毛利率的话，像今年一季度他是有复苏，大概是维持在9%左右。其实整个情况，也是因为基价有回暖，回暖之后，整个的公司经营情况就会有改善。那么费用率这一块，公司我还是非常稳定的，大概就是6%到7%。

发言人06:19

所以去年的话公司是有亏损，因为整个毛利是44.4.8，期间费用是6.8，所以亏了大概两个点左右。但是这个整个的一个我大概解一下的毛销差大概是在-2%左右。对，所以说毛利率和费用的整个差在百分之-2%左右，所以公司出现了一个亏损。从费用率的稳定，我们也可以看得出来，就是公司的整个经营状况是非常稳定的。影响公司业绩的核心还是在一个基价的一个变化。

发言人06:52

股权方面的公司也比较稳定。因为公司的创始人陈丽丽和这个配偶，就省静，就陈丽丽先生和沈静女士，这两位是持有公司51%的一个股份，基本上是一个绝对控股的状态。整个的经营，也是根据整个的股权结构来的，相对来说也会是比较稳定的一个状态。

发言人07:16

除了股权稳定之外，像这个管理层也好，这个创始人也好，其实都是有一个很强的行业经验的。比如像这个董事长，比如像这个副总裁、财务总监，这个都是在业内一直经营过很长时间的，从业时间也非常长，从业经验也比较丰富。所以目前整个创始人年纪也大致都在五十多岁。所以未来我们认为比较长的一段时间，其实整个公司的管理层面都会维持一个比较稳定的状态。那么对于公司的发展其实肯定是有帮助的。

发言人07:51我们可以看，除了这个股权稳定，管理层稳定之外，公司其实对于核心员工也会采取这个股权激励的计划去进行一个绑定。我们可以看从22年到24年，公司都有一个很明显的一个股权激励的一个计划和一个看法。整个的过程我们认为未来会偏向于一个比较常规化的一个激励。就是说22年做了一期，24年紧接着会继续做。然后我们会觉得未来也会以这样一个持续滚动的状态来推出。原因主要是有两个。第一个我们认为这个股权激励可以绑定这整个核心利益，核心员工的一个利益。

发言人08:36

第二个问题就是公司因为本身的经营，相对来说，像他受价格的扰动，说产品价格扰动会比较大。有的时候可能亏损或者是不亏损的，其实公司说了也不算，因为只能是做好公司的经营。外面的价格如果变化比较大，公司也可能会有这个业绩不达标的情况。所以我们觉得这种持续滚动的一个激励，也是可以让核心员工实实在在的能够获得整个发展的好处。所以我觉得对于整个团队的一个稳定性还是有非常大的一个帮助的，比如像我们看22年的一个解锁条件，它是像22年到24年的净利润是不低于20亿，22年到25年的净利累计净利润是不低于35亿。实际上这个净利润的要求，在执行的过程中，也会受到整个计价的影响。所以我们目前还不好说，就未来的一个解锁会不会，能够达成，因为24年还没有到，25年也没有到。但是我认为整个的只要能够持续的搞这个股权激励，其实对于公司的助力还是非常大的。

发言人09:39

第二点，我们来分析一下行业的一个情况。行业我们一直是看好今年下半年以来的，不管是生猪也好，是黄羽鸡也好。它的整个行业景气度的一个上行，所以我们认为丽华的业绩应该未来会有一个相对明显的修复和一个明显的增长。所以我们还是比较具体我们来谈。

发言人10:02

首先我们介绍一下黄宇吉的一个情况。首先首先我们可以看出，黄以及这一块和白以及是不太一样的。黄羽鸡百分之百的基本上都是一个国产的状态。那么这种情况下这种情况下，它的整个机种和白蚁鸡是有比较本质的区别。因为白蚁鸡是一个高度工业化的品种，它的整个出栏天数是42到45天，整个生产的也是非常稳定的。但是黄羽鸡因为各种机种的不同，所以它分为快速机、慢速机和中中中快速机、中速机和慢速机这三种。那么快速机的整个成长的平均天数，是比这个白羽鸡要略高一些，略略久一点，大概在53天左右。所以它的卖价其实跟这个白羽鸡其实差别已经不是特别大了。

发言人10:54

中速鸡一般是在80天左右出栏，那么它的养殖周期基本上是白羽鸡的量。对，那么慢速鸡它的整个出栏时间在95天，基本上是白羽鸡的两倍多了一个一个比较长的一个出来时间。那么我们会发现黄绿鸡因为本身是我们本地鸡种，而且消费来说是偏高端。比举个例子，比如像我们在家里的这种煲汤的需求也好，包括像这种整只的，像广东地区比较有名的像白斩鸡，这些消费其实多半选用的都是黄羽鸡。

发言人11:28

那么黄羽鸡因为它生长时间长，那么它的整个整个生长的风味也好，整个的营养主要还是风味这一块。其实跟白玉鸡相比会好一些。也就是说整个中高端的一个消费，其实我们用黄羽鸡用的比较多。但同时它的料肉比比白羽鸡要高，所以黄羽鸡的整个价格就比白羽鸡更高一些。目前是这样一个状态。

发言人11:55

黄羽鸡目前的整个出栏量，在整个肉鸡里面，是在4分之1以上，以前是占的更多，以前基本上白以及差不多的一个出栏规模。后面，因为受这个小型白羽肉鸡也就817，甚至还有医生的909，说这些小杂鸡，我们可以叫小杂鸡吧。影响比较大。所以说华谊局的整个出栏量，近几年来是一个持续的在小幅萎缩的一个状态。那么它的整个出栏量的占比，其实就比白羽鸡要低一些。这是黄羽鸡的一个情况。

发言人12:28

但是黄羽鸡有一个问题，就是它现在被替代的主要的品种还是这种快速肌。就是我们刚刚说到快速肌，像中速机、慢速机其实被替代起来还是比较难。因为消费者的消费中速机和慢速机的过程中，其实它更多的是考虑整个鸡的风味。实际上817也好像白羽鸡也好，它其实对于这种风味上的替代还是比较难的。所以说黄金越到高端，它其实越难被替代，整个出来也会比较稳定。

发言人12:54

所以我们认为未来的黄羽鸡的整个出栏量，占占比应该是属于一个稳步的平稳的状态，也可能会有一个小幅度的，可能未来还会有一个小幅度的下降。那这个下降幅度不会特别大，尤其是这种中高端的机型，可能他会反而他的占比可能会有提升，这个都是未来的一个大致判断。那么整个黄乙机的整个出来量，我们从这个图也能看得到，它从20年开始，整个的出来量是逐年开始有一个小幅的下滑，但是下滑的幅度都不算特别的大。我们认为未来像整个黄金出产量应该大致会稳定下来，就是大量的下滑的可能性也不大。尤其是中高端的几种，应该是一个比较稳定的状态。头部企业在这个过程中，它的整个市占率，不管是呃逆势的扩张也好，是被动的提升也好，那整个市占率的占比，其实是不断的在上升的。（节选）