玲珑轮胎(601966)调研纪要20240701

会议要点

1、公司近况交流会要点

2、经营情况

2024年一季度，玲珑轮胎业绩璚持续修复，4、5月份发货受到调价和五一假期等不利因素影响，但整体二季度发货预计较一季度增长，利润也大概率增长，同比增速更大。业绩持续改善得益于国内配套盈利能力改善，玲珑在轮胎配套领域做到了国内第一。近年来，汽车工业内卷及新能源汽璚车的冲击导致配套领域盈利能力最差，出现阶段性亏损。公司从2022年开始调整配套业务结构，包括增加低开产品和中高端车型占比，目前17寸以上轮胎占比接近60%，18寸以上超过40%。

3、配套业务

配套业务方面，公司主胎占比接近90%，产品结构和中高端调整取得显著成效。今年在国内高端品牌方面取得突破，获得宝马和奥迪中国工厂订单，新项目为高端主推项目。配套业务毛利率同比翻倍，一季度接近16%，尽管因原材料成本上调，环比略降，但整体毛利持续修复。未来将继续在中高端产品和品牌上发力，改善盈利能力，配套业务是未来盈利改善的重要看点。

4、海外业务

海外市场需求旺盛，毛利率较高。玲珑计划将海外收入占比提升到55%到60%。塞尔维亚工厂扩产滞后，导致海外产能供应不足，但目前产能已快速提升，预计2024年底全钢实际产能达到240万，半钢达到1200万。塞尔维亚工厂吸引了大众、福特、奥迪等全球知名车企，通过审核并开始发货，OE项目占比快速提升，盈利能力增强。预计到2024年半年报，海外收入占比继续提升，对盈利贡献显著。

5、市场与原材料

海运费上涨对公司利润影响有限，5月海外出口发货量环比增加，6月预计继续增长。原材料价格波动，公司认为不具备高位支撑基础，长期来看供需关系改善会使原材料价格下降。

6、其他热点

公司半钢轮胎产能较大，对市场需求变化有一定影响，但整体影响有限。

Q&A

Q：塞尔维亚工厂今年的产能和明年的产能目标是什么？

A：今年塞尔维亚工厂预计达到2璚00万条全钢胎和600万条半钢胎的产能目标。到明年，产能计划增加到500万条半钢胎和300万条全钢胎。

Q：塞尔维亚工厂的盈亏平衡点和盈利预期如何？

A：根据财务测算，塞尔维亚工厂的盈亏平衡点是日产全钢胎4000条和半钢胎12000条。预计今年第三季度或最迟到九月份能够达到这一目标。到四季度，工厂将实现盈利。目前单季度损约为3000万到4000万，四季度起将开始扭亏为盈，改善幅度显著。

Q：为何塞尔维亚工厂的盈利速度比同行在东南亚的基地慢？

A：相比同行在东南亚如越南、泰璚国和柬埔寨的基地，塞尔维亚工厂的盈利速度较慢，主要原因包括生产负荷提升较慢等方面的差异。这些因素导致了我们实现盈利的进度落后于同行。

Q：塞尔维亚工厂建设过程中遇到哪些不可抗力因素？

A：在塞尔维亚工厂建设过程中，我们遇到了一些不可抗力因素。首先是疫情管控的影响，中国的疫情管控持续了三年，导致中方人员外派受阻。其次是俄乌战争，这不仅推高了原材料价格，还导致供应链问题。这些因素使得工厂建设速度减慢，影响了生产效率。此外，软件调试问题也对生产效率产生了较大影响。

Q：为什么塞尔维亚工厂的产能爬坡速度比东南亚慢？

A：塞尔维亚工厂的产能爬坡速度比东南亚慢，主要原因包括欧洲人的工作习惯与东南亚有很大差异。欧洲员工不加班，假期多且在休假期间不接受打扰，这导致生产效率较低。此外，前期规划中的配套项目需要重新进行认证，也延缓了产能爬坡。

Q：为什么塞尔维亚工厂前期以替换订单为主，对产能爬坡有何影响？

A：由于配套项目需要重新认证，塞尔维亚工厂前期主要以替换订单为主。这包括将原有模具从中国或泰国转移至塞尔维亚进行试制，试制完成后再量产。这种小批量生产影响了新工厂的效率。此外，个性化需求增加和自主品牌的发展也使得小批量多品种的生产成为常态，进一步影响了产能爬坡速度。

Q：塞尔维亚工厂的成本和盈利如何与泰国基地相比？

A：从成本上来看，东南亚地区具有明显的成本优势，塞尔维亚的成本相对较高。因此，

塞尔维亚工厂的盈利可能不如泰国基地高。然而，塞尔维亚工厂主要面向欧洲和美国市场，出口订单的毛利率较高，这也是轮胎行业中毛利率最高的部分。尽管如此，整体来看，泰国基地的盈利能力仍优于塞尔维亚。

Q：塞尔维亚工厂在海外配套项目中的优势如何？

A：塞尔维亚工厂在海外配套项目中具有显著优势。海外配套项目的毛利率最高，目前达到40%以上。随着塞尔维亚工厂通过多家国际知名车企的审核，并开始发货，其配套订单比例有望超过50%。尽管塞尔维亚的成本较高，但由于配套项目的高毛利率，整体盈利能力预计可与泰国基地相当。因此，尽管塞尔维亚的综合成本较高，但其更高的售价和毛利率能够弥补成本劣势。

Q：塞尔维亚基地的盈利能力如何，与泰国基地相比如何？

A：塞尔维亚基地的盈利能力在未来可能会与泰国基地接近，因为两者的生产量也差不多。

Q：海运费上涨是否会影响中国轮胎的性价比，从而影响竞争力？

A：海运费上涨肯定会对性价比有一定影响。目前海运费最高达到7000美金，比之前上涨了6000美金，相当于每个货柜增加了4万人民币，涨幅约25%。然而，中国轮胎与外资品牌的价格差异远不止25%，所以总体来看，中国轮胎的性价比优势依然明显。当前海外订单状况良好，尚未出现通过降价来帮助客户承担运费的情况，因此整体影响不大。

Q：公司目前是否已经成为所有主流车企的供应商？

A：目前我们已经成为全球前十大车企中的九家的合格供应商，唯一未进入的为梅赛德斯奔驰、宝马、大众集团（包括奥迪）、丰田和本田等。（节选）