7月社融解析：信贷同比少增,政府债发力

7月社融解析：信贷同比少增,政府债发力 7月社融增量7708亿元(一致预期1.02万亿元),在去年同期低基数上同比多增2342亿元,存量同比增速8.2%,较上月末+0.1pct。7月信贷同比少增,票据融资冲量,政府债为本月社融主要支撑,M1扰动延续。 关注点一:信贷同比少增,票据融资冲量 7月贷款新增2600亿元(一致预期4561亿元),同比少增859亿元。7月贷款存量同比增速+8.7%,较6月末-0.1pct。7月票据利率下行,信贷内生需求较为疲弱,叠加手工补息整改和银行GDP核算形成的信贷挤水份压力延续,7月信贷同比少增。 居民端,居民贷款减少2100亿元,同比多减93亿元,其中短贷、中长贷分别同比多减821亿元、多增772亿元。7月商品房成交数据弱于去年同期,显示居民购房意愿有待提振。6月末新发按揭贷款利率较3月末-24bp,7月央行进行年内第2次降息操作,有望撬动按揭贷款投放。 企业端,企业贷款新增1300亿元,同比少增1078亿元,其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减1715亿元、少增1412亿元、多增1989亿元。7月票据利率下行,激发中小企业票据融资需求,票据融资同比多增。 关注点二:直融同比多增,政府债发力 7月直接融资2259亿元,同比多增183亿元;政府债券融资6911亿元,同比多增2802亿元;企业债券融资2028亿元,同比多增738亿元;非金融企业境内股票融资231亿元,同比少增555亿元。财政加力推动7月政府债发行,对7月社融增量形成支撑。7月表外融资-755亿元,同比少减970亿元;委托贷款346亿元,同比多增338亿元;信托贷款-26亿元,同比多减256亿元;未贴现银行承兑汇票-1075亿元,同比少减888亿元。7月未贴现银行承兑汇票缩量,或由于信贷需求偏弱,表外票据向表内迁徙。 关注点三:M1扰动延续,拆借利率下行 7月M1、M2同比增速分别-6.6%、6.3%,较上月分别-1.6pct、+0.1pct。M1-M2剪刀差较6月末-1.7pct至-12.9%。M1增速延续回落态势,短期看金融数据挤水分对总量指标仍有影响。据央行24Q2货政报告,截至6月末21家全国性银行手工补息整改进度已超9成,下半年货币增速下探压力或有缓解。7月存款减少8000亿元,同比少减3200亿元,其中居民存款同比少减4793亿元,非金融企业存款同比多减2500亿元,财政存款同比少增2625亿元,非银存款同比多增3370亿元,居民存款向理财搬家或导致存款规模收缩。7月同业拆借加权平均利率为1.81%,比6月低0.06pct。