电力设备出海调整点评:海外需求高景气基本面未发生变化

电力设备出海调整点评:海外需求高景气基本面未发生变化

近期电力设备出海标的伊戈尔、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力出现深幅调整,主要影响事件为美国大选扰动,此前民调显示特朗普胜选概率提升后,市场担心特朗普胜选主要对电网板块有两大不利影响:

①可能会对中国电力设备进口有限制禁令,例如特朗普时期,为美国重要国防设施提供69千伏或以上电压的电力公司,不得从中国进口高压/大容量变压器。

②能源政 策上,特朗普的思路主要是大力发展石油、天然气等传统能源,而新能源高比例接入恰恰是近年来推动电网扩建改造升级的最关键驱动因素之一,市场担心新能源需求增速减缓将直接影响电网设备招标。

调研跟踪下来,变压器Q2海外订单获取依然保持高景气,国内偏弱预期已经充分反馈,基本面没有变化:

①需求侧:只增不减,“制造业回流”几乎是美国基本国策、两党共识,特朗普代表的铁锈带更需要制造业带来的就业机会,不论哪位上台,都需要推进现代制造业的“血液”——电源,“血管”——电网。老旧电网更新是私有化的电力公司出钱,AI数据中心建设是互联网大厂出钱。双方政 策都在新自由主义框架下(小政府、私有化、缩减开支),用财政手段直接补贴电网建设的可能性都差不多。需求没有变化。(华城电机、伊顿、GEV等外股都没有明显波动)

②供给侧:根据测算25-26年释放的美国本土产能规模大概相当于2-3年需求增量(同时电力变结构化短缺仍在),此外变压器等电力设备制造高度依赖有经验的工匠,美国短期内可能仍然面临成熟工匠短缺的现实致使真实的有效产能可能少于预期,在高关税、高通胀下外企建设的本土产品没有竞争力,即便在现有25%关税下仍需要外采来自中国等海外低成本地区高性价比电力设备;假设极端加税情况下,实质上更加利好墨西哥、本土建厂企业。

美国/海外需求高景气基本面未变化:

受限于本土产能缓慢的释放节奏、供应链及人力短缺问题,美国网内外对于以变压器为代表的电力设备普遍透露出被压抑的需求如老化存量替换(3成以上变压器已过使用年限)、新增用电需求(制造业回流、数据中心、电车)均为长期驱动因素,哪位总统上台并不会改变已发生的需求转变;除美国外,中国电力设备出海优势市场更加聚焦亚非拉及欧洲,且从份额看仍有很大增长空间,出口此类地区几乎不受此次事件影响。

电网建设迎来北美、欧洲、中国、新兴市场50年一遇大周期共振,坚定看好长期趋势,中期高景气度,短期高确定性。平均看海外毛利率比国内高10个百分点,海外确收周期长,预计Q3将看到对业绩端的强势拉动,经过股价调整以及业绩释放后,电力设备出海估值更具性价比,后期扰动因素落地后有望迎来反弹修复:

①出海(非美地区):明阳电气、海兴电力、三星医疗、华明装备、思源电气

②出海(涉及美国):金盘科技、伊戈尔