【纪要】中际联合(605305)交流纪要20240705

一家专注风电领域塔筒内升降设备的公司，在全球市场占据细分赛道的龙头位置，展示出强劲的成长潜力和优秀的基本面。近年来，该公司的复合增长率达27.8%，市占率预计超过50%，具备明显的竞争优势。面对板块情绪低迷、海运成本上升及中美贸易摩擦等挑战，公司通过高效运营策略有效降低了这些外部因素的影响。尤其是2023年，公司订单增速及一季度合同负债额均创新高，显示出未来两年发货与订单收入将持续增长。预计2024年净利润将达到3.01元，且当前PE仅为18倍，估值洼地凸显。该公司的海外收入占比超过50%，特别是美国市场贡献显著，展示了其在电力设备出海方面的强大实力和市场领先地位。面对风电行业的新装机增长与存量市场改造的双重驱动，公司依托技术门槛高、认证周期长的产品特性构建了行业护城河，并通过降本控费和新产品研发进一步强化了市场领先地位。未来，随着公司继续优化费用结构并积极拓展国际市场，其盈利能力有望进一步提升，值得关注。

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●00:00福泉电力设备：细分赛道稳健白马，布局良机显现

公司作为风电高空安全作业设备龙头，市占率预计超50%，基本面优异。近年来复合增长率达

到27.8%，展现出强大的成长潜力。尽管面临板块情绪低迷、海运成本上升及中美贸易摩擦等挑战，公司凭借其龙头地位和高效运营策略，上述因素对其影响有限。2023年订单增速及一季度合同负债额创新高，显示出未来两年发货与订单收入将持续增长，预计2024年净利润达3.01元，当前PE仅为18倍，估值洼地凸显，建议关注。

●04:17中际联合：深耕风电领域，海外营收贡献超半

中际联合专注于风电领域的塔筒内升降设备，其产品主要包括升降机、助爬器和免爬器，占据了风电行业升降设备市场的高市占率。公司营收结构中，海外收入占比超过50%，其中美国市场贡献尤其显著，达到公司全年营收的30%，显示出公司在电力设备出海方面的强劲实力和市场领先地位。

●05:49风电行业增长潜力及市场空间分析

公司依靠风电行业既有增量市场与存量市场双重驱动,不完全依赖新装机增长。预计2024年风电高空作业设备市场规模达106.3亿元,其中存量市场改造贡献显著。风电升降设备作为细分市场,技术门槛高、认证周期长,构建了行业护城河。

●09:44风电行业升降设备市场分析：成本低但变革动力不足

风电行业对升降设备的需求不高，因其成本占比低，但缺乏变革动力。企业依赖现有供应商，呈现先发优势。公司凭借高市场份额和产品认证，拥有稳固的龙头地位。面对未来的增长，公司注重降本控费和新产品研发，预期盈利能力将进一步提升。

●13:46公司2024年费用率预计明显下降

公司正在逐步控制费用，预计2024年费用率将有明显下跌，可能回到过去的平均水平。这主要得益于公司对费用的有效管控以及营收规模的扩大。此外，尽管面临一些短期挑战如流动性问题和海外贸易摩擦，公司的发展态势依旧强劲，特别是2024年1月至5月的订单增速达到了50%，显示出公司长期增长潜力。

●16:16分析微盘小市值公司与大环境波动

讨论集中在一家在全球市场上占有细分赛道龙头位置的小市值公司，其凭借高速增长超越竞争对手，拥有强劲的盈利能力和对冲风险的能力。同时，分析了该公司对海运成本、中美贸易摩擦的应对策略，认为这些因素不会对其业绩产生重大影响。

●19:32公司业绩高增，展望2024年利润翻番

公司2023年订单同比增长超过50%，预计2024年收入将持续增长。一季度业绩超预期，合同负债额创历史新高，同比增长158%，显示出公司强大的盈利能力与市场需求。海外需求旺盛，特别是美国市场占比较大，预计2024年净利润实现3亿元，同比增速约50%，其中40%来自营收增长，10%来自控费提高。公司PE估值显示当前被低估，值得重点关注。

要点回顾

中继联合的基本面优势有哪些？

中继联合作为风电高空风电安全作业设备领域的龙头企业，其市占率预计超过50%，行业壁垒深厚，尽管市值不算大，但凭借过去11年的复合增长率（CAGR）达27.8%，显示其是细分赛道上的成长性龙头。当前由于整体市场情绪较弱，该公司股价表现疲软，从而构成了一次较好的投资布局节点。

面对市场对于海运成本和中美贸易摩擦的担忧，公司有何回应？

尽管公司出口占比较高，但实际上海运成本并非主要问题，预计占比不超过5%。而且大部分出口产品采用FOB模式，海运成本由客户承担。至于中美贸易摩擦，由于该产品在美国市场占有率极高且无本土产能压力，短期内对其出口业务影响极小，不必过度担忧。

公司在2023年的订单及业绩预期如何？

2023年，公司订单增速及一季度合同负债额均创下历史新高，预示着未来两年发货与订单收入将持续高增。据此预测，公司2024年有望实现净利润3.01元，当前PE仅为18倍，随着明年增速逐渐明朗，估值更具吸引力。

中际联合的产品主要涉及哪些风电领域？

中际联合主要服务于风电领域的塔筒内升降设备，包括升降机、助爬器和免爬器等产品。根据测算，公司在升降机、助爬器和免爬器市场的平均市占率分别为55%、30%和78%，在全球风电高空作业设备行业中合计占据了约50%的市场份额。

公司未来的市场空间有多大？

长远看来，公司拥有广阔的市场空间。虽然受限于风电行业的波动，但其市场不仅限于增量市场，还包括存量改造市场。预计未来五年，仅存量风机改造即可带来约30亿元人民币的市场空间，加上增量市场及安全防护设备需求，到2024年，风电高空作业设备总市场容量将达到约106.3亿元，远超公司现有营收规模。

公司市场空间及驱动力如何看待？公司所在细分行业的特点和技术壁垒是什么？

尽管当前公司的市占率较高，但从整个行业的市场空间和发展趋势来看，公司仍具有巨大的拓展空间。公司并非单纯依靠风电新增装机带来的贝塔效应，而是采取增量与存量双轮驱动的方式实现发展，这一特性成为了其核心看点之一。公司所处的风电升降设备行业虽属小众细分赛道，但具有较高的技术壁垒。相比商用电梯，在面临极端天气条件及极高安装高度（通常达到150米以上）时，风电塔筒内的升降设备具备更强的技术难度和挑战。此外，由于风电升降设备对下游主机厂成本的影响较小，若无重大安全隐患，主机厂通常缺乏动力频繁更换供应商，这进一步增强了该行业的先发优势。

公司的先发优势如何体现？公司降本控费能力和盈利能力预期如何？

公司的先发优势主要体现在产品经过漫长的研制、国际认证及下游主机厂商验证的过程，这一周期长达数年，许多小型企业难以复制。截至目前，公司在国内风电行业拥有约70%的市占率，同时在全球范围内占据欧洲升降机产品约30%市场份额，北美和亚太地区免爬器市场占有率接近100%，这些数据展示了公司深厚的市场壁垒和稳固的龙头地位。自2022年起，公司加强了非风电业务的研发投入，导致当年及次年的期间费用率显著上升。然而，经过两年的大额投资，公司已经明确了非风电业务的发展方向，并取得了初步成功，订单量从上年的千万级别增长至亿元级别。预计从2023年下半年起，公司将逐步降低费用投放，使得2024年的期间费用率有望大幅下降约7个百分点，这对于仅20多个点的净利率来说意味着接近20%的利润弹性。

公司在2024年的发展展望是什么？如何看待当前市场对于公司经营的影响因素？

在2024年，公司预期通过降低成本和控制费用将带动整体盈利能力提升，期间费用率有望快速下降。此外，根据公司披露的2024年1月至5月订单增速，仍保持50%的增长，显示公司在该年的收入将持续高增。尽管近期市场上存在关于微盘小市值公司普遍回撤的现象以及海外贸易摩擦的担忧，但实际上这些因素对公司经营活动并无实质性影响。公司作为细分赛道的龙头，拥有较强的成长性和市场占有率，同时海运成本占比不高，毛利水平较高，而且针对航线绕道问题已做好准备，因此即便海运费上涨或遭遇贸易摩擦，也不足以对公司的盈利造成重大冲击。

2024年公司的盈利预测及估值情况如何？

基于上述分析，公司预计2024年净利润将达到约3亿元，其中约40%源自营收增长，10%源于控费提高盈利能力的贡献。目前公司对应的PE值分别为2024年的18倍和2025年的13倍，被认为处于相对低估的状态，特别是考虑到公司具有较高的业绩增长潜力。因此，在这样一个背景下，我们认为公司值得重点推荐，并愿意与投资者进行更详细的交流讨论。

公司如何应对潜在的风险挑战并确保业绩高增？

针对市场担忧的微盘小市值波动、海运成本上升及中美贸易摩擦，公司基于自身的业务特点和市场竞争优势进行了详细分析。通过增加合同负债来应对产品销售周期较长的问题，并指出海外需求良好，尤其是美国市场，同时结合2023年订单同比增长超过50%的事实，以及公司不断提升的控费能力和盈利能力，预计2024年公司业绩将有较大超越预期的空间.