【纪要】徐工机械(000425)交流纪要20241025

我们最近在工程机械领域密切发生，主要是因为今年以来，我们看到从三月份开始到5从3月份开始，因为挖机内销，当时在结束了近四年的下滑，出现了首月的正增长。发言人 01:23当时整个工程企业版快的股价基本上都上涨30%到40%。发言人 01:31那从五月份到8月份到最近，其实行业数据在编辑上并没有变得更差，但是像股价都回落超过20%。发言人 01:40所以我们觉得现在这个问位置，而且是在中报发布之后，就是整整个中报。发言人 01:46因为在去年这个会对高收益基础上，其实是一个比较全年来说比较稳健的一比较比较低的一个点。发言人 01:55我们觉得现在这个位置工人机械板块还是非常有性价比的。发言人 02:01因为我们展望下半年，不管是从内需还是外区，我们觉得工程机械整个行业的塔塔都是都都是会有改善的那其中类似的话，因为上半年其实整个机械的不管是制造业投资什么都是相对来说比较弱的。发言人 02:18但是像但是像矿机，还有像水利投资、电网这些还是会对对工人这有一个基本面的支撑。发言人 02:25所以我们看到像小蛙对应的水利大洼，还有中挖对应的矿山和铁路的投资。发言人 02:31我们觉得下半年都是有望对这个土方机械更新需求形成一个支撑的。发言人 02:37所以下半年我们觉得内需伴随着专项债的加速发行，还有这个新换代政策逐步的落地。发言人 02:46其实下半年我们觉得内销的降幅会是一个逐渐收窄的一个趋势。发言人 02:52同时出口的话我们也看到8月份挖机的出口数据已经开始转正了。发言人 02:58所以下半年如果拆分区域来看，像拉美、东南亚地区，其实下半年都是在边际好转的那同时在欧洲，因为随着这个降息的逐渐效果逐渐释放，所以整个出口我们觉得也会呈现一个边际加速的态势。发言人 03:16那具体到，徐工机械自身的逻辑来看，我们觉得主要是三个点。发言人 03:20第一是，管理层面的改善。发言人 03:23因为徐徐工是从2122年的时候做的国企改革，反向吸收合并徐工有限之后，他整个不管是资产质量还是产品型谱，其实都就注入了像挖机、装载机、矿机、农机这些有成长性的板块。发言人 03:39不管是产品型谱还是管理的激励上面，其实都是叫之前有非常大进行改善的。发言人 03:47所以他们整体在股权激励，还有整个业绩的增长上面都是动力非常不足的这是第一个管理层的逻辑。发言人 03:56第二是从业务层面来看，就是徐工我们觉得他是所有工程机械主机厂里面贝塔属性就是最受益于贝塔装好的一个企业。发言人 04:07因为徐工他是国内整个工程机械产品布局最齐全，然后出口的话它也是区域不是最均衡的一个龙头。发言人 04:16所以我们认为下半年随着这国内还有出口的北海转好，其实徐工他的整个业绩是有望弹性逐渐释放的。发言人 04:26而且那些本轮其实是土方先土方机械先改善的，然后像起重混凝土都还是下滑的。发言人 04:34徐工的话他现在是土方是收入占比低大的，而且出口的话，今年我们要避免俄罗斯收入占比较高的区域，然后优选非洲还有拉美收入占比较多的公司。发言人 04:50所以所以徐工从这个产品的分布，还有出口区的分布来讲，其实都是能够享受到这一轮的一个贝塔的转。发言人 04:59好的。发言人 05:00第三个逻辑就是一个新业务的成长属性。发言人 05:05因为徐工他除了传统的机械之外，还有高级，还有矿山机械，这两个是属于还是成交水平非常强的品类。发言人 05:13然后徐工的高级算是是在国内市场的第一，然后创业基金也是产品布局最齐全的一个龙头。发言人 05:22今年上半年这两块的收入已经占到了比重，已经占到了全部收入的16%。发言人 05:28我们觉得从成长属性来说，徐工的这个成长板块的业务也会贡献越来越多的利润。发言人 05:37最后到盈利预测来说的话，我们预测今年从24到26年整个规模会做到68、88，还有109亿元。发言人 05:46那对应今年的估值是不到11倍，明年也就不到9倍。发言人 05:51我们觉得在现在这个位置还是非常具备一个配置的性价比的。发言人 05:55然后也非常推荐各位领导关注。发言人 05:59接下来我们就详细的对我们之前深度报告做一个展开。发言人 06:03主要是分成三大部分。发言人 06:05第一块是对公司的包括发展历程，还有产品以及财务情况做一个详细的介绍。发言人 06:12第二块是详细讲小空空机械整个贝塔的逻辑，就包括国内的周期还有出海的空间。发言人 06:18第三第三还有最后就是对这个盈利预测来做一个分析。发言人 06:29首先的话，徐工现在是整个国内营收最大的工程机械企业。发言人 06:34它是占据全球市场有5.3%的份额，排全球的第四，中资企业排名第一。发言人 06:42其实徐工在1996年上市之初的时候，他只有道路产业路面机械。发言人 06:49在从09年的时候整体上市，就把集团的这个起重机资产也注入进来了。发言人 06:54一二年的时候就收购了德国施维英进入，然后这个就是混凝土设备领域全球第二大的一个制造商。发言人 07:04然后混凝土第一就是三一收购的这个普斯麦斯特。发言人 07:08然后在20年的时候，徐公是实施混改，引入了这个战略投资者，还有员工持股。发言人 07:16在22年的时候成功的吸收合并了徐工，徐工有限完成整体上市。发言人 07:22所以在22年完成了吸收合并之后，我们可以看就是徐工他其实增加了挖掘机、混凝土矿机，还有塔机等等业务，形成了非常全面的产品布局。发言人 07:35一方面是比较传统统的工人机械产品，另外一方面就是新兴的成长成长性比较强，周期性比较弱的，像矿业、高空作业平台、农机、港机这些产品。发言人 07:50如果从整个收入的占比来看，公司现在收入最大的部分是土方机械，就是像挖机，还有装载机，都是放在这个里面的。发言人 08:00其次是起重机备件，还有混凝土。发言人 08:04那像高毛利的新兴品类，还有高级和矿机的收入占比也在逐渐的上升，目前占到16%。（节选）