化债

环保首席-财政政策发力有望化债：应收占比资产top4：生态、咨询、环卫、监测。结合pb：武汉控股、建工修复、碧水源、蒙草生态、龙马环卫、宇通重工。 另外：前期受收款担忧预期大幅扰动估值的优质运营：兴蓉、北控、光大、三峰、瀚蓝，也有望重估。 建材首席：专项债发行提速，基建链工作量拐点渐显。宏观上，截至2024年10月11日全国地方政府新增专项债合计发行3.62万亿元（发行进度92.93%），支持项目超过3万个，用作项目资本金超过2600亿元；其中7月至今发行地方政府专项债约2.1万亿元（未披露“一案两书”的特殊新增专项债发行额月6200亿元)。根据财政部发布会，随着增发国债及超长期特别国债陆续下达使用，后3个月各地共有2.3万亿专项债资金可以安排使用。考虑到资金下发到实物工作量产生有一定的时滞，同时受气候影响，4季度施工条件往往要好于3季度，因此，微观上我们判断3季度基建链公司在气候炎热多雨及财政资金发放节奏的影响下，以国内业务为主的设计及施工企业产值和利润释放仍有一定承压，但随着4季度下游回款逐渐回归正常，以及政府化债资金在产业链里的有序传导，企业的收入确认或将有所加快，并带动盈利和经营现金流的改善。 国际工程景气持续，钢结构盈利继续承压。在大宗商品价格维持高位的背景下，资源国家加大在钢铁、冶金、石油、石化以及基础设施的建设，从而带来海外工程需求增加：2024年前8月我国企业在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额1232.1亿美元同增18.8%，中国化学、中国建筑分别实现海外新签626.9/1414亿元，同增236.95%/113.5%，因此，国际工程公司的营收和利润有望延续上半年的景气趋势。而国内受公共建筑投资放缓及下游制造业产能迁移等多因素影响，钢结构板块市场竞争明显加剧，头部企业在项目利润率及回款周期有一定让利，叠加3季度钢价有所下行，钢结构企业盈利同比或继续下行。 地产链需求依然疲软，政策出台后头部公司率先受益。2024M1-8商品房销售额同降23.6%，房地产投资完成额同降10.2%，新开工面积同降22.5%，房屋竣工面积同降23.6%，从总量上看地产链需求依然疲软，但经过近3年的供给侧改革及资产负债表修复，房建设计、施工及装饰板块的龙头公司市占率保持逆势提升，盈利水平也在逐渐走出底部。考虑到9月26日政治局会议明确提出要促进房地产市场“止跌回稳”，近期的财政及货币政策对地产需求均有一定拉动，地产链头部公司有望在复苏中率先受益。 投资建议：短期看，在一揽子财政增量政策出台的背景下，基建施工、园林、设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，基建行业发展正在经历变革，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如中国建筑、中国化学、隧道股份、中国交建、中国铁建、中国中铁、中材国际、中钢国际、中国核建、中国电建、北方国际、东湖高新等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构、江河集团、郑中设计、华阳国际、大丰实业、豪尔赛等公司。