【华泰固收|利率】债券策略周报

✔【华泰固收|利率】债券策略周报 # 政策与机构行为是两大焦点 # ●报告核心观点 近日债券市场陷入进退两难的尴尬局面。我们进行了7月问卷调查，财政货币政策与理财等机构行为是两大关注点。市场对降准降息给予一定期待，认为一个月之内央行有可能进行卖债操作，资金面大概率将维持平稳。理财规模不稳定性以及低波模式弱化后的赎回反馈是中期较大风险点。债市方面，多数投资者认为未来三个月10年国债将在2.2-2.4%间窄幅震荡。操作上，波段操作与久期调节更受投资者青睐。品种上，投资者仍偏好长端/超长端利率债，此外对中长期信用债偏好提升。大类资产方面，黄金、美元等外币资产和债券更受青睐，股市偏好相对下降，对房地产判断依然谨慎。 ●投资者对稳增长政策、机构行为等关注较高 货币政策方面，一方面近期政策框架发生密集调整，另一方面货币政策的推进存在一定“落差”，后续美联储降息若开启、二季度经济数据回落后国内央行如何操作值得关注。财政政策关注焦点仍是财政支出能否加速，三中全会后的财税改革。此外，地产政策仍在观察期，消费端以旧换新的效果可能还有待强化。7月政治局会议即将召开，关注是否会对下半年地产政策、财政货币配合、以及财政支出进度等提出新的要求；机构行为方面，在后续禁止手工补息影响逐渐消退、理财产品收益率走低背景下理财规模增速预计放缓，关注新增理财资金的稳定性。 ●央行卖债操作或仍需触发剂，降准、降息期待不低 7月央行先后发布国债借入公告及披露借券操作细节，后续何时操作或取决于市场走势，30年国债再次逼近2.4%一线可能成为触发剂，且信号作用或大于实质效果。央行强调短期内降息面临内部银行息差、外部汇率的“双重约束”，后续外部制约缓解叠加内部增长、通胀等波动或成为触发剂，概率上我们倾向于LPR改革>LPR单独调降>OMO和LPR同时调降。考虑到流动性消耗+政府债发行提速，降准概率也不小，但或还需要时间。资金面看，大会后是短暂的观察期，确认货币当局的态度，未来三个月预计维持平稳，收紧风险主要在政府债供给、央行操作等。 ●波段、久期仍是主流操作思路，收益率曲线判断有分歧 投资者对收益率曲线看法出现分歧，平坦化和陡峭化伯仲之间。当下理财等欠配压力膨胀+汇率对资金面约束+DR和利率走廊管理决定了短端上下两难，长端仍需关注央行对中长债利率的态度及操作，调整空间预计不大。点位上，投资者普遍认为未来三个月十年国债的区间在2.2-2.4%，上下突破均有掣肘。策略上，30年国债如果突破2.5%方考虑波段操作机会，久期策略关注高等级优质主体长久期信用债，品种方面继续建议保持短端存单+5、10年利率基本配置，长端适度博弈，持有二永债，信用久期好于下沉。 ●黄金、美元偏好仍高，债市长端预期强于中短端 相较上月，投资者对信用利差的判断变化不大，在资产荒+短端资金约束逻辑下，预计维持低位震荡。债券品种方面，7月投资者仍最看好长端/超长端利率债，虽受监管态度扰动较大，但从相对性价比看仍是为数不多的估值有吸引力的点。此外，投资者对中短端利率债、中长期信用债的偏好有所提升，转债的偏好度仍然不高。大类资产方面，投资者对黄金、美元偏好仍高，债券偏好提升，对房地产判断依然谨慎，股市仍是结构性机会为主，短期重点关注政策预期。